COHR · Coherent Corp. — 综合分析

分析时间: 2026-10-01（首次全量建档，10 步流水线）｜价格 as-of: $292.21（2026-09-29 收盘，Polygon；9/30 盘中 ~$286 未收盘不采用） 市值: $57.22B（195.83M 基本股）/ $59.08B（202.2M 摊薄股，全报告统一口径）｜EV: ~$58.8B（净债务 $1.24B + 少数股东 $0.33B）｜财年 6 月末结束（FY27 = 2026-07 ~ 2027-06）

52w 区间 $105.02–$440.00（现处 56%），距 ATH（2026-06-03）−33.6%，vs 200DMA +1.8%，vs 50DMA −1.6%；2026 年双底 $215.55（3/30）/ $220.68（7/29）。

Conviction→Sizing 合成：3 腿主分（护城河 0-2 + 传导 0-2 + 估值百分位 0-2）→ 0–1 观察｜2–3 starter｜4–5 half｜6 full。估值腿用本名历史 band 分位（5y ~p85 = 高位 0 分；若按 3y band ~p75 判"中枢偏上"也只能给 1 分 → 合成 4 = half，本档采用 5y band 的保守口径，未手动调档）。内部人仅 ±半档修正，本次为 0。

估值快照

下季度指引（Q1 FY27，2026-08-12）

营收 $2.2–2.4B（+45% YoY）｜NG 毛利率 39.5–41.5%｜NG 营业费用 $400–420M｜NG 税率 18–20%｜NG EPS $1.85–2.05（+68% YoY）。CEO 口头（CNBC 8/17，X 转述）："NTM 内季度营收 >$30 亿"。

业务结构（FY26）

FY26：NG EPS $5.61（+59%）；NG 毛利率 39.4%（Q4 40.2%）；OCF 仅 $80M、capex $1.10B、FCF −$1.02B；FY27 共识营收 $10.6B（+49%）、EPS $9.42；FY28 $14.7B / $13.96。

6-12 月催化剂

1. 2026-11-04 Q1 FY27 财报（预估）——是否 ≥$2.3B、Q2 指引 ≥$2.5B、毛利率向 42% 推进。
2. CY2026 年底 Sherman 6 吋 InP 产能翻倍（公司原话）；2027 年再翻倍以上（24 个月 4 倍）。
3. H2 CY2026 CPO/NPO 首批营收：ECOC 称 10+ CPO 客户项目、锚定客户 = NVIDIA；OCS、热管理（H1 2027）新引擎。
4. 2026-10/11 DEF 14A + 年会：$1 亿特别 PSU（CEO $5,000 万）say-on-pay 表决。
5. 剩余持有待售业务出售；SiC 子公司去留（未表态）。

重大事件（详见 05）

• NVIDIA $20 亿入股 @ $256.80（2026-03-02）+ 多年期非排他数十亿美元采购承诺 + 5 个 CPO 产品族访问权；锁定期 ~9/2 已到期。
• Bain 优先股全部转股、大宗卖出 750 万股 @ $143.37、2026-02 完全退出；每年省 ~$1.3 亿优先股股息，股本 +26%。
• 剥离：A&D（~$4 亿，2025-09-02，收益 $115M）、慕尼黑工具（2026-01-30，亏损 $96M）、另一项 Q4 FY26 划为持有待售。
• 去杠杆：总债务 $4.10B → $3.22B，自愿还款 $502M，Term A/B 再融资降息；净杠杆 ~0.7x；2026-08 新增 $945M 境外无担保额度。
• 2026-08-27 管理层特别 PSU：股价门槛 $454.43 / $542.86 / $643.61 / $757.77 + rTSR 双闸。

内部人 / 大股东（详见 08/09）

• 零公开市场买入（CEO 仅 2024 年 4 笔象征性买入 2,000 股）；近 12 月卖出 ~$42M（不含 Bain），70% 为 10b5-1。CEO 从未卖出，持 18.5 万股。最新卖出带 $268–306（含董事长 9/11 非计划 $1.63M、董事 Neal-Graves 9/2 @ $268）——现价 $292 正处其中，无"内部人地板"。
• 大股东：Vanguard ~12.5%、BlackRock 6.6%、Fidelity 从 15.0%（2025-12）减到 5.6%（2026-06）、NVIDIA ~4.0%（<5% 不申报）。无 13D/激进股东（Bain 已退出）。

主要风险

1. 估值与节奏：5y band ~p85，最近两次 beat-and-raise 后仍跌；市场可能从"PE 压缩"切换到"EPS 下修"交易。
2. 现金流：FCF −$10 亿、库存 +80%——若 CY2027 capex 消化，新 InP 产能 + 库存将同时变成减值/利用率压力（熊市地板情景）。
3. 客户集中：头号客户一年翻倍到 20%；NVIDIA 协议非排他且同时绑定 LITE；协议可能锁价。
4. 技术拐点：CPO/NPO 外置光源削弱可插拔模块价值（Jefferies：scale-up CPO 量产推到 CY29，节奏不确定）；"铜延寿"叙事反复。
5. 中国与地缘：中国模块厂价格竞争；InP 衬底/红磷前驱体供应（日本出口审查、中国出口许可）；APAC 员工 44,582 人、马来西亚/中国为组装主基地；关税。
6. 治理：$1 亿特别 PSU 在高位授出；2024 年 say-on-pay 仅 52.6%。

数据缺口

无登记缺口（price / filings / insider / earnings / x 五类必需数据均取到；X 5 个 query 自建 fxapi 一次成功）。已知限制：FY26 DEF 14A 尚未申报（FY26 薪酬待补）；quarterly_pnl.py 未丢季但 NI/OpInc 列取错标签，已改用 8-K/XBRL；中国工厂招聘不在公开 ATS。

文件结构索引

COHR — 季度增长与估值分析

价格 as-of: $292.21（2026-09-29 收盘，Polygon；9/30 美东盘中 ~$286 未收盘，不采用）。52w 区间 $105.02（2025-10-01）–$440.00（2026-06-03 ATH），现处 56% 分位，距 ATH −33.6%，vs 200DMA（$287.08）+1.8%，vs 50DMA（$297.00）−1.6%。2026 年内两次探底：3/30 $215.55、7/29 $220.68（双底）。

股数口径（全报告统一）：202.2M 摊薄股（Q4 FY26 non-GAAP 摊薄加权，含 6.6M 股权激励等价物；Series B 优先股已于 FY26 Q2 全部转普通股，不再另计）。基本股 195.83M（10-K 封面 2026-08-10）。市值：基本 $57.22B / 摊薄 $59.08B。

财年：6 月末结束。FY26 = 2025-07 ~ 2026-06（已完结，10-K 2026-08-14）；FY27 = 2026-07 ~ 2027-06（当前财年，主锚）；FY28 = 2027-07 ~ 2028-06。

数据来源与 quarterly_pnl.py 核对

• quarterly_pnl.py COHR 3 跑出了 FY26 Q1-Q3 三份 10-Q + 10-K 推导的 Q4 FY26（最新季度在，未丢季），但 NetIncome/OpIncome/EPS 列取错 XBRL 标签（把优先股股息前/后口径混用、OpIncome 全 NaN、FY24 起 EPS 与年报对不上）。原始输出存 data/quarterly_pnl_script_raw_FY23-FY26.csv 仅作留痕，正文一律改用 8-K Item 2.02 EX-99.1 业绩新闻稿原表 + SEC companyfacts XBRL 交叉核对，整理为 data/quarterly_pnl_FY24-FY26.csv。
• 分部口径：FY26 起重组为 Datacenter & Communications（D&C）/ Industrial 两个分部（旧口径 Networking / Materials / Lasers 停用）；FY25 各季 D&C/Industrial 数字取自 FY26 各季新闻稿的上年同期重述列。
• Non-GAAP 口径：FY25 Q2 起公司调整了 non-GAAP 方法，FY25 Q1 NG EPS 从原报 $0.74 重述为 $0.67（以重述值为准）。

单季度 P&L 矩阵（9 季：FY24 Q4 → FY26 Q4 + Q1 FY27 指引）

* Q4 FY24 NG EPS 为旧方法口径，不与后续严格可比。 来源：各季 8-K Item 2.02 EX-99.1（目录见 filings/_manifest.json）；Adj. EBITDA 取 Q4 FY26 投资者演示 EX-99.2 五季序列（归属 Coherent 口径）。

读法： - 营收 8 季从 $1.35B → $2.05B（+52%），Q1 FY27 指引中值 $2.3B 再 +12% QoQ。 - D&C（AI 光模块/激光/通信）从 $864M → $1,615M（+87%），占比 64% → 79%；Industrial 因剥离航空航天与国防（2025-09-02）、慕尼黑工具业务（2026-01-30）从 $530M 降至 $431M。公司已从"多元化材料+激光集团"转型为"AI 光互连为主"的公司。 - 毛利率每季抬升：37.7% → 40.2%（8 季 +250bp），但仍明显低于 LITE（NG 50%+），且未达 2025 投资者日 >42% 目标。 - GAAP 与 NG 缺口大：FY26 GAAP EPS $4.12 vs NG $5.61（缺口 27%，>15% flag）——GAAP 含 +$124M 剥离收益、+$74M 出售股权投资收益（一次性，虚高），同时扣了 $280M 无形资产摊销、$194M SBC、$63M 重组、$64M 持有待售减值（非经常，虚低）。上梯口径 = Non-GAAP EPS（SBC 仅占营收 2.7%，<5%，属低 SBC 硬件公司，NG ≈ 经常性口径）。

近 8 季营收 YoY 与 NG EPS YoY（加速中，不是减速）

→ 与大多数 AI 硬件股"增速见顶减速"不同，COHR 的营收增速在加速（pro forma +19% → +27% → +42% → 指引 +47%），原因是 1.6T 放量 + InP 自产产能爬坡 + 低增长工业业务剥离的分母效应。

年度汇总

来源：FY24-26 为 10-K/8-K；FY27/28 共识为 stockanalysis（S&P Global）market/stockanalysis_forecast_2026-10-01.json，2026-09-30 更新。

⚠️ 盈利质量闸：EPS 在涨，现金流在烧

• FY26 FCF = −$1.02B（OCF 仅 $79.5M，capex $1.10B）。OCF 从 FY25 $634M 塌到 $80M，10-K 原因：库存从 $1.44B 暴增到 $2.58B（+$1.14B）支撑营收爬坡；应付账款 +$1.06B 部分对冲。
• Capex $1.10B = FY25 的 2.5 倍，投向 Sherman（TX）6 吋 InP fab 扩建、马来西亚/中国的模块产线。
• 融资来源：NVIDIA $2B 私募入股（2026-03）+ 新增 $1.25B Term A；同期偿还旧债 $1.72B。
• 共识 FY27 FCF 仍为 −$572M——P/FCF 与 FCF 收益率底在 COHR 上不可用（这是与 LITE 最大的质量差异之一）。
• 结论：NG EPS 是"经营盈利"口径，但股东拿到的每股现金要等 capex 周期过峰；若 AI 需求在 capex 投放后放缓，库存 + 新产能会同时变成减值/利用率负担（见熊市地板推导）。

资产负债表 / 去杠杆进度（2026-06-30 vs 2025-06-30）

企业价值：EV ≈ 基本市值 $57.22B + 净债务 $1.24B + 少数股东权益 $0.33B（SiC LLC 25% 由 Denso/三菱电机持有）≈ $58.8B。

当前估值（2026-09-29 收盘 $292.21）

Forward PE 估算（三源三角化，FY27 NG EPS）

• EPS_mid $9.10 = 源2 两个卖方口径与源3 的平均（$8.80 / $8.92 / $9.42 → ≈$9.05，取 $9.10）。
• 历史 beat 记录（NG EPS 实际 vs 指引中值，8 季）：+21% / +38% / +7% / +10% / +13% / +7.5% / +2% / +7% → 中位 +8.75%；Q3 FY26（+2%）是唯一低于指引上沿的一次，beat 幅度近 3 季收窄到个位数。
• 三源带宽 (high−low)/mid = 19% > 15% → "EPS 不确定，加宽带"：主要不确定性来自 InP 产能爬坡节奏与 1.6T 良率，下行主要来自毛利率（价格战）。

季度 PEG / 全年前瞻 PEG

⚠️ 季度 PEG 陷阱：超高增速期的季度 PEG 会假性偏低。COHR 的季度 NG EPS 同比轨迹是 +73% → +36% → +55% → +74% → 指引 +68%，目前是加速而非减速，所以 0.47 的失真程度小于典型减速股；但 FY28 共识增速已降至 +48%，FY29 起增速回落到 20-30% 区间时 PEG 会机械上升，不能把 0.5 读成"半价"。更可信的是全年口径 0.52-0.64。

历史自身 Forward PE band（stockanalysis 季末快照，2021Q3–2026Q2 共 20 点）

• 2022Q3–2023Q1 的 9-10x 是 II-VI 收购 Coherent Inc. 后高杠杆 + 优先股压顶的特殊时期，5 年 band 下沿被它拉低；3 年 band（23.5x / 25.7x / 31.6x）更代表"AI 光互连公司"新身份。
• Peer（光互连）：LITE ~43x（FY27，2026-09-25）、MRVL ~56x（2026-09-11）→ peer median ~50x。COHR 相对 LITE 折价 ~27%，折价来源：毛利率低 10pp+、工业业务拖累、FCF 为负、历史上周期性与杠杆更重。
• PEG=1 隐含倍数：按 FY28 增速 48% → ~48x；按 FY27 增速 62% → ~62x——超高增长期 PEG=1 线机械失效，只作上限参考，不进档位。

反向 DCF priced-in 闸（EV/EBITDA TTM 34x > 20x 触发）

• 假设：终值 20x NG PE（成熟光器件龙头）、贴现率 12%（beta 2.1）、在 FY31 末（~4.75 年后）退出。
• 现价 $292.21 隐含 FY31 NG EPS ≈ $25.0 → 从 FY27 EPS_mid $9.10 起算 4 年 CAGR ~29%；若先兑现 FY28 共识 $13.96，则 FY28→FY31 仍需 ~21%/年。
• 买区中值 $222 隐含 FY31 EPS ≈ $19.0 → FY28→FY31 只需 ~11%/年。
• 对照 03 的需求证据（公司口径 CY2030 SAM $50B+、新增 $20B+；Jefferies CY27 1.8 亿只收发器、CY28 2.45 亿只）：现价的隐含假设 ≈ "AI 光互连高增长持续到 2031 年且 COHR 保份额"——不保守；买区价的隐含假设明显保守。这是买区定在 $205–240 而不是现价附近的核心理由。

分层买入价表（buyzone_anchored = 2026-10-01，首次建档）

Step 0 估值法路由：archetype = 高增长·周期性光器件硬件（AI capex-beta，NG EPS 为正、FCF 为负） → 主锚 Forward PE × FY27 NG EPS（自身 3y/5y band 定档）；第二法 = EV/FY27E Adj.EBITDA + 反向 DCF 闸；熊市地板按周期股处理（bear EBITDA × 低倍 − 净债，分子分母同压）；P/FCF 因 FCF 为负 N/A。

历史估值带：当前 32.1x（EPS_mid）= 5 年 forward PE band [9.8x–53.0x] 的 ~p85，3 年 band 的 ~p75；peer（LITE/MRVL）median ~50x；PEG=1 线 ~48x（失效，仅上限参考）。

熊市地板推导（分子也压，不只调倍数）：情景 = CY2027 hyperscaler capex 消化期 + 中国 InP/光模块产能释放引发价格战 + CPO/NPO 架构切换期订单空窗。FY27 营收较共识 $10.62B 落空 ~10% 至 $9.5B，FY28 零增长；NG 营业利润率回落至 19%（FY25-FY26 均值，新 InP 产能利用率不足吃掉毛利扩张）；利息 $120M、税率 19%、股数 205M（续有激励稀释）→ Bear NG EPS = ($9.5B × 19% − $0.12B) × 0.81 / 205M ≈ $6.66；× 18x → $120。EV/EBITDA 交叉：$9.5B × 22.5% = $2.14B × 12x = $25.7B − 净债 $2.0B（熊市下 FCF 继续失血 ~$0.8B）− NCI $0.34B → $114/股。两法相差 5%，取 $120。

Base / Bull（见 03 末尾情景表）：Base = FY28 共识 $13.96 × 3y 中位 25.7x ≈ $359（持有期 ~12 个月，至 FY28 可见度建立的 2027 年中）；Bull = FY28 $16.0 × 31x（3y p75）≈ $496（≈卖方 PT 最高 $500）。

收益风险比（持有至 ~2027-08 FY27 年报/FY28 指引；若市场提前 price-in，则视为 stale 需复核）： - 现价 $292.21：(359 − 292.21) / (292.21 − 120) = 0.39 : 1（用卖方 PT 中位 $420：0.74 : 1）→ <1.5，不建底。 - 买区 $222：(359 − 222) / (222 − 120) = 1.34 : 1（PT 中位口径 1.94）；$205：1.81 : 1（PT 中位 2.53）。≤$215 才同时满足 base 口径 ≥1.5。

论点证伪：论点破 if〔① Q1 FY27 营收 < 指引下沿 $2.2B 或 D&C 分部连续 2 季环比下滑；② NG 毛利率跌破 38%（价格战证据）；③ Sherman 6 吋 InP "CY2026 年底产能翻倍"落空〕或价格跌破 $120 且上述 driver 未改善 → 减仓/清仓。

事件闸：下次财报 2026-11-04（周三盘后，stockanalysis 预估，公司尚未官宣），距今 ~24 个交易日（>10，暂不触发拆分规则）。历史 9 次财报次日波动：+7.5 / +10.1 / +11.5 / +1.4 / −19.6 / +18.3 / −0.8 / −7.4 / −8.0（%），中位绝对值 ~8%，且最近 2 次均 beat-and-raise 后仍下跌 7-8%（"好于预期但已 price in"）。进入 T-10（~10/21）后：财报前最多建半仓，财报后按结果加满。

催化剂时钟： - 2026-11-04 Q1 FY27：营收落在 $2.3B 以上 + Q2 指引 ≥$2.5B（共识 $2.53B）+ NG GM ≥40.5% → 解锁建仓带上沿 $240；落空（<$2.2B 或 GM<39.5%）→ 下修至地板复核。 - CY2026 年底：Sherman 6 吋 InP 产能翻倍兑现（公司原话 "double internal InP output by year-end and more than double again by 2027"）。 - H2 CY2026：CPO/NPO 首批营收（投资者演示 "CPO/NPO H2 2026"），H1 2027 热管理新品。 - 2026 年 11 月前后：FY26 DEF 14A（10 月）+ 年度股东大会（11 月），特别 PSU 首次接受 say-on-pay 表决。

现价标记（唯一会过期的一行）：现价 $292.21（2026-09-29 收盘）≈ 32.1x FY27 EPS_mid，处 5 年 band ~p85、3 年 band ~p75，52w 区间 56%、200DMA +1.8%，高于建仓带上沿 $240 约 +22% → 中枢偏贵，持有者持有、新钱等回撤。

分批买 $205–240（≤$222 为核心加仓区）｜收益风险比 0.39:1（现价）→ 1.3–1.8:1（$205–222）｜熊市地板 $120｜跌破 $120 且 D&C 营收/毛利率证伪则减仓｜不追 >$315 直到 2026-11-04 Q1 FY27 财报确认 $2.3B+ 营收与 Q2 指引

COHR — 业务分布、指引与护城河

一句话大白话定位

Coherent 造 AI 数据中心里"把电信号变成光信号"的整套东西——从最底层的磷化铟（InP）/砷化镓激光芯片，到插在交换机和 GPU 服务器上的 800G/1.6T 光模块，是全球少数"从晶圆材料一路做到成品模块"都自己干的光子公司。 AI 集群越大，GPU 之间越没法用铜线连（铜线超过 ~2 米就衰减），只能换成光；每块 GPU 背后要配多个光模块，每个光模块里要有激光器——而能大规模量产高速 InP 激光的全球只有 Coherent、Lumentum 等少数几家，这就是 NVIDIA 在 2026 年 3 月同时给这两家各砸 $20 亿的原因。

它原本是一家"材料 + 工业激光 + 通信"的大杂烩（前身 II-VI，2022 年并购老 Coherent Inc. 后更名），2024 年新 CEO Jim Anderson 上任后在做两件事：把非核心业务卖掉（航空航天与国防、慕尼黑工具业务等）、把债还掉，让公司变成更纯的 AI 光互连标的。

分部结构（FY26，2025-07 ~ 2026-06）

来源：10-K 2026-08-14 MD&A 分部表；分部利润为公司 CODM 口径（不含 SBC、摊销、重组等）。

• Industrial 的下滑是主动收缩：A&D 业务（~$400M 售价，2025-09-02 交割）、慕尼黑材料加工工具业务（2026-01-30 交割）剥离；剥离后工业分部利润反而 +4%（剔掉低毛利业务）。Q4 FY26 又有一项"额外业务"被划为持有待售（减值 $44M，SEC 未披露具体是哪块）。
• SiC（碳化硅衬底）：挂在 Industrial 下的 Silicon Carbide LLC，2023-12 Denso、三菱电机各出 $5 亿换 12.5%（合计 25% 少数股权），账上 $604M 受限现金只能给 SiC 子公司扩产用；SiC 需求（电动车/射频）偏弱，FY26 该子公司亏损（NCI 分担 $18M 亏损）。

按地区（按客户总部所在地）

→ 增量几乎全部来自北美客户（hyperscaler + NVIDIA）。制造重心在亚洲：全球 51,000 员工中 44,582 人在亚太（10-K），中国、马来西亚（槟城/怡保）是模块组装主基地，美国 Sherman（TX）与欧洲（苏黎世/瑞典 Järfälla）是 6 吋 InP 晶圆基地。

销售渠道

直销为主（大客户 key account + 技术销售团队），辅以代理和分销商；AI 数据中心收发器直接卖给 NVIDIA、hyperscaler 和 ODM/交换机厂商。

客户是谁（集中度在上升）

• 两大客户合计 32%，一年前是 ~22%——集中度明显上升，客户 A 一年内占比翻倍。
• NVIDIA 协议是 non-exclusive（非排他），且 10-K 明确警告："该容量协议可能需要增量投资设备、人力、营运资金以支撑到 2030 年的产量……可能影响营收集中度、毛利率和资本开支"。

最新公司指引（Q1 FY27，2026-08-12 发布）

卖方反应：指引中值 $2.3B vs 当时共识 ~$2.14B、EPS $1.95 vs ~$1.77（@wallstengine/@StockSavvyShay，2026-08-12）——明显高于预期，但次日股价仍 −8.0%。

长期目标模型（2025-05-28 投资者日，3-4 年）：营收 10-15%+ 增长（D&C 15-20%+）、NG 毛利率 >42%、营业费用 18%、NG 营业利润率 >24%、净杠杆 <2.0x。进度：FY26 GM 39.4%（Q4 40.2%）、OM 20.5%（Q4 21.8%）、杠杆 ~0.7x（已达成）、营收增速已远超目标。

管理层定性指引（原话）

• CEO Jim Anderson（Q4 FY26 新闻稿）："We enter fiscal 2027 with exceptional customer demand, expanding production capacity, and multiple new growth platforms beginning to ramp. As AI datacenter architectures increasingly transition from copper to optical connectivity…"
• CFO Sherri Luther："we remain disciplined in our capital allocation, prioritizing investments to expand manufacturing capacity so we can efficiently fulfill the ongoing acceleration in customer demand."
• 投资者演示（EX-99.2 2026-08-12）："On track to double internal InP output by year-end and more than double again by 2027"；"6-inch platform producing EMLs, CW lasers, and photodiodes, with higher yields than 3-inch lines"；新增长引擎：1.6T/3.2T/6.4T 收发器、ZR/ZR+、OCS、多轨（multi-rail）传输、CPO/NPO（H2 2026）、热管理（H1 2027），"Adding $20B+ incremental SAM, $50B+ SAM（CY2030）"。
• 10-K Trends："expanding our indium phosphide capacity in Sherman, Texas, to address our increased customer demand and industry-wide shortage"。
• CEO Six Five Summit（2026-09-17，X 转述）：InP 是"kind of a constraint across the industry right now"，未来 24 个月 InP 产能翻 4 倍；ECOC 2026（9 月）："PhotonLink 打开 $30B 额外市场（至 2030）"。

6-12 个月催化剂

扩产 / 库存 / 应收（管理层用钱投票）

→ 管理层在全力扩产（capex 2.5 倍、库存 +80%），与"需求 > 供给"的叙事一致；代价是 FY26 FCF −$1.02B。库存增速远超营收增速是需要盯的信号——需求一旦放缓，这就是减值来源。

护城河评估

评级：窄（narrow）｜趋势：在加深（InP 自产 + NVIDIA 绑定），但财务证据弱于 LITE

正面证据 1. 垂直整合是真的：从 InP/GaAs 晶圆、激光芯片、探测器、DSP 外的驱动 IC、无源光学、热电器件，一直到收发器成品，都能自产（10-K："in-house design and manufacture of transceivers and many of their critical components, including lasers, detectors, ICs, passive optics, thermal solutions, and PICs"）。在 InP 激光全行业短缺时，这是"拿得到货"的结构性优势。 2. 全球首家量产 6 吋 InP 晶圆厂（Sherman TX + 欧洲），良率高于 3 吋线；同行 LITE 还在 3 吋→4 吋迁移。晶圆越大，每颗激光成本越低——这是规模/资本壁垒。 3. NVIDIA 背书与锁定：$2B 入股 + 数十亿美元多年采购承诺 + 5 个 CPO 产品族访问权；NVIDIA 黄仁勋亲自出席 Sherman 奠基（2026-06-16）。 4. 产品线最宽：同时有 EML、CW、VCSEL、硅光、CPO、OCS、ZR/ZR+ 相干、泵浦激光——任何一种技术路线赢，COHR 都有份。 5. 毛利率在扩张而非被价格战压缩：NG GM 8 季 +250bp，至 40.2%。

裂缝（诚实写） 1. 毛利率只有 ~40%：LITE NG 50%+，说明 COHR 很大一块营收是"模块组装"（附加值较低、要跟中国中际旭创/新易盛拼价格），而不是纯芯片——模块层面护城河窄，芯片层面才宽。 2. 客户集中度快速上升：头号客户一年从 10% 到 20%，两大客户 32%。NVIDIA 协议非排他，NVIDIA 同时绑定了 LITE。 3. 技术拐点：CPO/NPO 把激光从可插拔模块中拆出来（外置激光源 ELSFP），可能削弱"模块组装"这层价值，同时抬高 CW 激光价值——COHR 两边都有布局，但模块收入占比高使它比 LITE 更暴露于可插拔→CPO 的迁移风险；NVIDIA 2026-03 曾因 Vera Rubin Ultra 仍用铜缆导致板块单日杀跌。 4. 中国竞争与供应链：中国光模块厂（中际旭创、新易盛）规模相当、成本更低；上游 InP 衬底有中国供应（CEO 称有 5 家以上衬底供应商）；中国出口管制是双向风险。 5. FCF 为负：护城河的"财务回报"尚未在现金流上体现，ROIC 仅 ~6.7%（stockanalysis TTM）。

一句话结论：芯片层（6 吋 InP 激光）是宽护城河、模块层是窄护城河，混合后给"窄、在加深"。未来 2-3 年能吃到 AI 光互连红利（InP 短缺期内供给就是定价权），维护靠持续扩产 + 良率领先 + 跟住 CPO 路线；若 2028 年后 InP 产能全行业追上来，模块价格战会先侵蚀它。

需求传导（详见 03）

COHR 是典型 capex-beta（D&C 占营收 74-79%，来自 hyperscaler/NVIDIA 的 AI 网络 capex），已单列 03_demand_supply_chain.md。

COHR — 需求-份额-产能传导链

建档：2026-10-01｜回答："AI capex 在涨、InP 激光供不应求，COHR 收入是不是要翻倍？" 客户 capex 新鲜度：Big-4 hyperscaler 最近财报在 2026-07-23 ~ 07-31，NVIDIA 2026-08-26；下次 hyperscaler 财报 2026 年 10 月下旬。本表客户数据取自库内 companies/LITE/analysis/03（2026-09-26 用 edgartools 拉取的 SEC XBRL 实际 capex，窄任务串行，L1 本地复用）——自那以后没有客户开过新财报 → FRESH。10 月底 hyperscaler 财报后需重刷。

一句话结论

传导强度：高（HIGH），但弹性比 LITE 低一档。 COHR 74-79% 营收来自 D&C 分部，核心是 AI 数据中心光收发器与 InP/GaAs 激光——几乎直接吃 hyperscaler + NVIDIA 的 AI 网络 capex。"收入翻倍"对 COHR 基本成立但节奏更慢：FY26 $7.1B → FY27 共识 $10.6B（+49%）→ FY28 共识 $14.7B（+38%），即两年翻倍。弹性低于 LITE 的原因：① 仍有 21-26% 的工业/SiC 业务（零增长或负增长）稀释；② 很大一块是模块组装（量随需求、价格要竞争），不是纯卡脖子芯片；③ 自身 InP 产能是天花板——公司原话"double internal InP output by year-end and more than double again by 2027"，收入 = f(自身 InP 产能爬坡)，而非 f(需求)。

① 需求引擎（可多个）

→ 2 个 AI 相关引擎（合计 ~74-79%）主导，其余是稀释项。

② 份额：需求涨时 COHR 能多拿吗？

• 供给受限而非需求受限：InP 激光全行业短缺（10-K "industry-wide shortage"；LITE CEO："shortage will get worse than the memory crunch"，2026-07-28 X 转述），谁有产能谁拿份额。COHR 6 吋 InP + 24 个月 4 倍扩产，是少数能跟上需求的供给方——份额大概率上升。
• 财务证据：D&C 营收 +40%、分部利润 +47%（利润增速 > 收入增速）；毛利率 8 季持续扩张——没有被价格战挤压，说明份额是"加价拿"而非"降价抢"。
• NVIDIA 锁定：多年期、数十亿美元采购承诺 + 未来容量优先权（非排他）。客户 A 占比从 10% → 20%。
• 裂缝：① 中国模块厂（中际旭创、新易盛）在 800G/1.6T 份额更高、成本更低；② NVIDIA 同时锁定 LITE，并推动 CPO（外置激光源）——可插拔模块份额在 2028+ 可能被 CPO 分流；③ 3nm DSP 与材料短缺（Nomura 专家调研：1.6T 需求可能 >3,000 万只，但材料短缺可能把实际出货压到 1,000-1,500 万只）——约束不只在 COHR 自己的 InP。

客户 / 需求源 capex 传导表（带来源 + 日期）

→ Big-4 最新实际 capex 全面 +61% ~ +103%。COHR 收入不是这 $4,000 亿的线性函数，而是"光互连那一小块 × COHR 自身 InP/模块产能"——需求端不是约束，约束在供给。

③ 自身 capex / 扩产（= 收入天花板）

解读：管理层在用真金白银（capex 2.5 倍、库存 +80%、新融资）给"需求 > 供给"背书，与需求侧叙事一致。风险点是时间错配：若 2027-2028 年 AI capex 进入消化期，而 COHR 的 4 倍 InP 产能正好在那时落地，就会出现"产能过剩 + 库存减值 + 价格战"三杀——这正是熊市地板情景。

Bull / Base / Bear（每股价格桥，与 01 一致）

• 现价 $292.21 → 收益风险比 (359−292)/(292−120) = 0.39:1；卖方 PT 中位 $420 口径 0.74:1。
• 结论：传导高、收入弹性方向向上（两年翻倍），但 COHR 的收入天花板是自己的 InP 产能与良率，短期看点是 CY2026 年底"产能翻倍"是否兑现；长期最大不确定性是 2027-2028 年 capex 消化期与 CPO 架构迁移叠加。

COHR — 重大事件（剥离 / 去杠杆 / 战略入股 / 资本结构）

覆盖 2024-06（新 CEO 上任）至 2026-10-01。原文缓存在 filings/8-K_*，索引 filings/_manifest.json。主线只有两条：① 把非核心资产卖掉、把资本结构理干净（去杠杆 + 优先股出清）；② 用 NVIDIA 的钱和订单把 InP/光互连产能做大。

1. NVIDIA $20 亿战略入股 + 多年采购协议（2026-03-02）

• 交易结构（8-K Item 3.02，2026-03-02）：私募发行 7,788,161 股普通股 @ $256.80 = $20 亿现金；6 个月合同锁定期（10-K Note 14）→ ~2026-09-02 已到期。NVIDIA 持股 ≈ 4.0%（<5%，不触发 13G）。
• 商业协议：多年期、非排他；NVIDIA "数十亿美元"采购承诺 + 先进激光与光网络产品的未来容量优先权；同时获得 5 个额外的 CPO 相关产品族使用权（8-K Item 7.01）。
• 资金用途：研发、未来产能与运营，扩大美国本土制造（Sherman TX）。
• 10-K 风险提示：该容量协议"可能需要增量投资设备、人力、营运资金以支撑至 2030 年的产量……可能对营收集中度、毛利率与资本开支产生重大影响"——即锁量同时可能锁价。
• 同日 NVIDIA 也对 Lumentum 投 $20 亿（优先股形式）——NVIDIA 在 InP 激光的两家主要供应商上同时下注，对 COHR 是背书，但不是独家。
• 战略意义：COHR 头号客户（推测 NVIDIA）占营收从 FY25 10% 升到 FY26 20%。$256.80 成为市场公认的"NVIDIA 成本线"（X 上 @DiligentPlane 9/2 "等回落到 NVIDIA 入股价附近 $265 开仓"），被当作心理支撑。
• 后续：2026-06-16 NVIDIA CEO 黄仁勋出席 Sherman 扩建奠基。

2. Bain Capital Series B 优先股转股 + 完全退出（2025-11 ~ 2026-02）

• 背景：2021 年 II-VI 为收购老 Coherent Inc. 向 Bain 发行 $21.5 亿 Series B-1/B-2 可转优先股（5% 累计股息，可 PIK），账面 $24.8 亿夹层权益、每年股息 ~$1.3 亿，压在普通股头上。
• 2025-11-07：Bain 转换 7,754,252 股并大宗卖出 7,500,000 股 @ $143.37（Form 4）；13D/A 持股 11.9% → 7.9%（11/20）→ 5.2%（12/10）→ 0%（2026-02-09）。
• 2025-11-20 股息豁免协议（8-K Item 8.01）：Bain 不可撤销地放弃此后全部优先股股息。
• 2025-12 季度：全部 Series B 转为普通股（10-K："no shares of Preferred Stock are currently issued and outstanding"）；FY26 优先股股息降为 $35M（FY25 $130M），FY27 起为 0。
• 2025-12-16 S-3ASR 自动储架注册 + 同日 8-K 重述分部财务（配合转股股份的转售登记）。
• 影响：夹层权益 $24.8 亿 → 0，普通股 +~22M 股（稀释），但每年省下 ~$1.3 亿股息、资本结构"干净化"；一个 11.9% 的 13D 股东（有董事席位：Stephen Pagliuca）退出，悬顶的抛压已出清。

3. 剥离非核心业务（进行中）

• 战略逻辑：2025-01 起公司"ongoing strategic review"（10-K Restructuring 节），2025 Plan 做站点合并、裁员、合同终止；FY25 重组费用 $160M，FY26 $63M。剥离后 Industrial 营收 −10%、分部利润 +4%，集团毛利率受益。
• 剥离现金：FY26 "Proceeds from the sale of business" $437M + 出售权益法投资股份 $89M（收益 $74M）→ 全部用于还债。
• 尚未动的大块：SiC（Silicon Carbide LLC，Denso/三菱电机各 12.5%）与工程材料/工业激光主体——市场关注下一步是否剥离 SiC（公司未表态，SEC 无相关披露）。

4. 去杠杆与再融资

债务结构（2026-06-30）：总债务 ~$3.2B = Term A $1.1B + Term B ~$1.1B + 5.000% 优先票据 2029 年到期 $990M；循环额度未提用 $664M。契约：Term A/循环要求总净杠杆 ≤4.25x、利息覆盖 ≥2.5x（当前 ~0.7x 净杠杆，宽裕）。加权平均利率 5%（FY25 6%）。

去杠杆成绩单：总债务 $4.10B（FY24 末）→ $3.69B → $3.22B；净债务 / Adj.EBITDA ~0.7x（投资者日目标 <2.0x 提前达成）；利息费用 $243M → $190M。但现金来源主要是 NVIDIA 股权 + 资产出售，不是经营现金流（FY26 FCF −$1.02B）。

5. 管理层重组

特别 PSU 股价门槛（对应 4 年股价 CAGR；隐含基准价 ~$310）：

→ price-gated，可计入 01 验证锚（$454.43 = 止盈档锚）。治理面：规模大、非常规、在股价接近 ATH 后授出（公司自己承认"stock is currently trading near all-time high"），将在 2026 年 11 月年会 say-on-pay 接受检验（2024 年 say-on-pay 仅 52.6% 支持）。

6. 产能与政府支持

• Sherman TX 扩建（2026-06-16 奠基）：全球首座 6 吋 InP 量产厂的扩建，CHIPS 法案 $50M 初步条款（LOI） + 德州半导体创新基金与 Sherman 经济发展公司 $20M（投资者演示 EX-99.2 2026-08-12）。
• SiC LLC 少数股权融资（2023-12-04）：Denso、三菱电机各 $5 亿购 12.5% → $10 亿专款扩 SiC；截至 FY26 末仍有 $604M 受限现金在 SiC LLC。

X 上的市场解读（摘要，详见 06）

• NVIDIA 入股：被普遍解读为"InP 瓶颈被 NVIDIA 锁定"（@benitoz 3/2："NVIDIA saw the scarcity of indium phosphide supply and locked it up"）。
• 剥离/去杠杆：X 上几乎零讨论（"divestiture/aerospace and defense" 检索 32 条全是无关噪音）——市场注意力 100% 在 AI 光互连，资本结构修复已被视为既成事实。

时间线

COHR — X/Twitter 交叉验证

建档 2026-10-01。5 个 query 全部经自建 fxapi.virtever.com 一次成功（未降级 twitterapi.io），窗口 since 2026-08-12（上次财报日），但 top 排序会带回更早的高互动帖。快照：snapshots/x/xs_*_2026-10-01.json（共 117 条）。

Query（维度）	条数	质量
$COHR earnings（财报反应）	20	高
COHR "1.6T" OR "indium phosphide"（产品/InP）	22	高（卖方预测转述集中）
COHR divestiture OR divest OR "aerospace and defense"（剥离余波）	32	全部是无关噪音（SpaceX、Xbox、Arcadis…）——真信号：市场不讨论 COHR 的剥离/去杠杆
$COHR NVIDIA（最大客户）	22	高
"Jim Anderson" Coherent CEO（CEO 风评）	21	中高

⚠️ X 上所有卖方数字均为二手转述，未见研报原文；下表标"X 转述"的不进 EPS 模型，只作方向参考。

A. SEC 与 X 一致的事实（高置信）

B. X 补充的信息（SEC 未披露 / 管理层口头）

1. CNBC 专访（@firesidealpha 转述，8/17）：Anderson 称"Guiding to over $3 billion per quarter within NTM"、"Seventh consecutive record-revenue quarter with accelerating growth"。⚠️ 这是口头表述，SEC 文件只给了 Q1 指引；若属实，意味 FY27 下半年季度营收 >$3B（vs 共识 FY27 全年 $10.6B，Q4 估 ~$3.0B 左右，大体一致）。不进模型，作为上行佐证。
2. Q3 FY26 电话会（@semivision_tw，5/7）：订单"step-function"增长、backlog 创历史新高、客户排产可见度延伸到 2028 年乃至本十年末。
3. ECOC 2026 PhotonLink（@dubidubabap，9/24；@BourseAsieFR，9/22）：COHR 有 10+ 个 CPO 客户项目，已与"锚定客户"签长期供货协议，现场称之为"NVIDIA agreement"；Anderson："PhotonLink 为我们打开到 2030 年 $30B 额外市场"。6.4T NPO 演示集成 SiPh + Fiber Attach + ELSFP + 激光（@HyperSharkk 9/24）。
4. InP 衬底供应链：OFC 2026（3/17）Anderson："we have over five different substrate suppliers today"（@superposition_V 转述）——回应"只靠 AXT（中国产能）"的担忧。但 @AKaSho21（9/24）称日本收紧 6N/7N 电子级红磷出口审查，中国 InP 前驱体现货价涨 ~300%、4 吋衬底价从 ¥5,800 向 ¥8,000 走——上游成本压力信号（单一小号，低置信）。
5. 地缘：CEO 2026-05 随特朗普访华（多条中文/英文帖列出随行名单），@LMDFinance 称其向中方提出 InP 相关材料出口许可延误问题；8/4 路透"美国拟禁中国数据中心组件"，@RJCcapital 把 COHR 列为"唯一与中际旭创规模相当的西方光模块厂"受益者。
6. 铜 vs 光的反复：3/16 NVIDIA 称 Vera Rubin Ultra 仍用铜缆，光子股日内杀跌（@ConsensusGurus）——"铜延寿"是本板块反复出现的利空叙事。
7. Tower Semi 硅光合作（@FIREDUpWealth，3/24）：TSEM 宣布与 COHR 的硅光里程碑（代工伙伴）。

C. 卖方目标价矩阵

→ PT 中位 $420 ≈ FY28 共识 EPS $13.96 × 30x，即卖方已按 FY28 定价；现价隐含上行 +44%。最新首次覆盖（Bernstein $350）明显低于中位，是估值分歧开始出现的信号。

卖方行业预测（X 转述，未核实原文）

D. CEO 外部认可

• 黄仁勋同台：2026-06-16 Sherman 奠基（NVIDIA 官方号发帖）；2026-06 双人对谈视频（@SpermCapital 转述）。
• 特朗普 2026-05 访华随行 CEO 名单（与马斯克、库克、黄仁勋、苏世民等同列）——在 AI 供应链层面的政治地位。
• CNBC、Bloomberg、Six Five Summit（Patrick Moorhead）多次专访；给团队的年度口号"go faster"。
• 2025-07 起任 Applied Materials 董事（10-K）。
• 口碑：@NickNemo17（8/18，33k 粉）"the CEO Jim Anderson who 10xd Lattice Semi"。

E. 当前情绪（2026-09 下旬 ~ 10-01）

• 价格面偏弱：9/21 $321.52 → 9/29 $292.21（−9%），9/29 收盘一度跌破 200DMA（@Barchart："has held strong at each prior test over the last 13 months, but is that about to end?"）；空头喊单 @alphaticaio "we see the $260 level soon"；@W0rkerOfSecrets 看五浪下跌结构但关键支撑未破。
• 基本面叙事仍强：ECOC 大会周多家卖方上修光模块需求（Jefferies/BofA/Nomura/GS），CPO 锚定客户确认 NVIDIA。
• 分歧点：@senyiCS（9/28）"光通信现在的主要问题是估值和增长预期，而不是 1.6T 没人要；市场可能从交易 PE 压缩切换到交易 EPS 下修"——这是对 COHR 最准确的风险描述：基本面没坏，但倍数已从 6 月的 53x 压到 31x，下一阶段看 EPS 能否继续上修。
• 7 月板块杀估值的原因（@ren_stocks 7/13）：空头逻辑是"中国扩 InP 产能 → 激光价格崩"，Rosenblatt 渠道调研反驳；COHR 6/3 ATH $440 → 7/29 $222（−50%），8 月反弹到 $379 后再回落。
• 财报反应规律：最近两次（5/6、8/12）都是 beat-and-raise 后次日跌 7-8%——"好消息已 price in"。

结论

X 与 SEC 在所有可核实的硬事实上一致；X 额外提供了三条有价值的软信息：① CEO 口头"NTM 季度营收 >$3B"；② CPO 锚定客户 = NVIDIA、10+ CPO 项目；③ 卖方行业模型在 9 月底集体上修 CY27-28 出货量，但 CPO 量产被推到 CY29。情绪处于"基本面强、价格弱、估值分歧扩大"的阶段，与 01 的判断（现价 ≈ 5y band p85，等回撤）一致。

COHR — 招聘信号

数据源：Coherent 官网 coherent.com/peopleandculture/job-search 链向 Oracle Cloud HCM Recruiting（hcwp.fa.us2.oraclecloud.com，不是 Workday），公开 REST 接口 hcmRestApi/resources/latest/recruitingCEJobRequisitions（无鉴权）。按 16 个国家站点（CX_1 美国、CX_7009 亚太主站等）全量拉取，2026-10-01 快照 snapshots/jobs/oracle_hcm_2026-10-01.json。

⚠️ 渠道盲区：公司 51,000 员工中 44,582 人在亚太，但公开 ATS 上中国仅 2 个岗位——中国工厂（模块/材料）的一线招聘走本地渠道，这份数据只代表美国、马来西亚、欧洲的公开招聘，不能推断总扩张规模。

总规模

地理分布

按战略主题

① InP / 化合物半导体晶圆厂扩产（最强信号）

• 标题命中 Epi/wafer/fab/光刻/刻蚀/工艺工程等 49 个，其中 Sherman 48 个几乎全是晶圆厂爬坡岗：四个班次的 Epi 生长技术员、设备工程技术员（B/D 班）、"Tool installation/Start up Engineer"、"Capital Projects Manager"、EHS Manager——这是一座正在装机、准备 24 小时运转的新 fab 的典型招聘结构。
• Fremont 设 Director of Indium Phosphide Wafer Fab Operations——第二个 InP 基地同步扩。
• 与 SEC/管理层叙事一致："double internal InP output by year-end and more than double again by 2027"。

② 光模块 / 收发器（量产在亚洲）

• 标题直接含 "transceiver" 的只有 6 个（美国研发：高速收发器设计/测试、驱动 IC、光收发硬件架构师）；量产扩张体现在马来西亚 152 个一线岗（近 7 天大量 "Manufacturing Specialist (Operator)" 批量挂出）。

③ 硅光 / CPO / OCS（新增长引擎）

• 硅光 8 个（Principal SiPh 设计/晶圆测试、SiPh 集成 MTS、SiPh 测试经理）+ Sr. Director, Strategic Customer Solutions CPO（Santa Clara）。
• VP of Engineering – Optical Circuit Switch + DMTS OCS 系统与测试架构（Sunnyvale）——OCS 在组建高级别工程团队，与投资者演示"OCS 新增长引擎"对应。

④ 工业 / 材料（维持，不扩张）

• 激光 13 个、晶体/材料 20 个（含金刚石材料生长 DMG），以替换性岗位为主（操作员、机加工、镀膜）。
• 华盛顿特区 2 个法务岗（Government Contracts / Defense Contracts Counsel）——剥离 A&D 后仍有政府合同业务（含 CHIPS 补贴合规）。

⑤ 组织建设（Director+ 29 个）

• 集中在 Santa Clara：客户项目管理总监 ×2、业务运营高级总监 ×2、战略供应链总监、产品线/产品管理总监 ×4、VP 数据中心与通信战略营销、VP Advanced Development、Head of Finance。
• 运营侧：Head of US Operations（Saxonburg）、Sr. Director Operations（Easton）、Director Manufacturing Ops（Newark）、Director Global Logistics（槟城）。

与 SEC / X 叙事一致性

结论：招聘结构是干净的"扩晶圆（美国）+ 扩组装（马来西亚）+ 组新引擎团队（CPO/OCS）+ 工业维持"，与管理层资本开支方向完全吻合，没有发现与叙事矛盾的信号（如裁员、冻结）。盲区是中国工厂不可见。

COHR — 内部人交易（Form 4 / Form 144）

数据：edgartools 逐份解析 Form 4 XML（136 份，2024-06 ~ 2026-09-15），insider/form4_since2024-06.json；10b5-1 以 XML 勾选框 aff10b5One 为准。脚本摘要 insider/form4_recent80_summary_2026-10-01.txt；Form 144 insider/form144_since2026-06.json（9 份，均已被后续 Form 4 对应）。 ⚠️ 数据完整性：2026-09-02 有一份 Digirolamo 的补报 Form 4（含 3/6 行权卖出 + 赠与），与 3/9 原报重复同一笔 3/6 交易，统计时已去重。

A. 集体买入事件

无。 近 12 个月（2025-10 ~ 2026-09）零公开市场买入。

唯一的买入记录是 CEO Jim Anderson 上任初期的 4 笔象征性买入（2024-09-03 @ $73.37、2024-09-10 @ $70.55、2024-11-22 @ $103.98、2024-12-02 @ $102.72，各 500 股，合计 2,000 股 ≈ $17.5 万）。金额小，属"新 CEO 表态"性质；此后再无买入。

B. 卖出潮（2025-10 ~ 2026-09）

1. Bain Capital 退出（最大一笔，结构性而非信息性）

• 2025-11-07：Series B 优先股转换 7,754,252 股 → 大宗卖出 7,500,000 股 @ $143.37（$10.75 亿），余下 254,252 股 11/10 以 J 代码分配（慈善/LP 分配）。13D 持股 11.9% → 0%（2026-02）。
• 性质：私募基金到期退出，非基于公司基本面信息；但 $143 的价格事后看是"卖在起涨点"（现价 $292 为其 2 倍）。

2. 高管（大多 10b5-1 或 RSU 归属后卖）

• CEO 的持股变动只有 RSU/PSU 授予（A）与归属时代扣税（F，如 2026-06-03 代扣 25,836 股 @ $426.89、2026-08-28 代扣 11,958 股 @ $295.39）——代扣税不是卖出信号。

3. 董事（多为非计划，但单笔小、多为 RSU 归属后卖）

C. 按人累计（2025-10 ~ 2026-09，不含 Bain）

• 合计卖出 ~$42.0M，其中 10b5-1 计划内 ~$29.4M（70%）。
• 最大两笔都是已退休/即将退休者（Barbarossa $18.1M）与私募退出（Bain $10.75 亿），在职核心管理层（CEO/CFO/CTO）卖出规模小且全部计划内。
• 零买入。

D. 异常签名

1. 董事长 DiGirolamo 9/11 非计划卖出 5,315 股 @ $305.99（$1.63M，Form 144 注明"Restricted Stock Vesting"）——在 8/27 刚批准管理层特别 PSU 后两周、股价 $306 附近卖出。单笔金额不大，但董事长非计划卖出值得记一笔。
2. Neal-Graves 9/2 @ $268.42 非计划卖出——现价 $292 以下仍有董事在卖（小额 $0.59M，RSU 归属后）。
3. CEO 从不卖：Anderson 持有 18.5 万股、另有 $5,000 万目标值的特别 PSU（门槛 $454–758），利益与长期股价高度绑定——这是本表最强的正面信号，但它是"不卖"而非"买"。
4. Bain $143.37、Barbarossa $140–160 这两个大额卖出价，事后被证明是"卖早了"——内部人在 2025 年 Q4 显著低估了 AI 光互连的上行。

E. 价位锚定矩阵（promote 到 01）

结论（喂 01）：无内部人买入锚。现价 $292 位于最新一轮卖出带 $268–306 内——"现价附近仍有人卖，且 $268 以下也有董事卖"，不构成"无人在此卖出"的地板信号。01 买点表因此不以内部人价位定档，只保留 NVIDIA $256.80 战略成本锚（09）作参考。

Conviction 修正项判定（按 playbook：内部人仅作参考，至多 ±半档）

• ① 集体公开市场买入？否 → 不上调。
• ② 现价附近/以下仍在卖且属裸卖？有，但金额小（Neal-Graves $0.59M、DiGirolamo $1.63M），且均为 RSU 归属后卖出，核心管理层（CEO/CFO/CTO）只有计划内或不卖 → 信号弱，判 0（不下调），列入观察：若 11/04 财报前后 CEO/CFO 出现非计划卖出，或董事非计划卖出扩大到数百万美元级，则下调半档。
• ③ 远高于现价卖出后停手？CFO/Xia 在 $324–373 卖过，属过期信息 → 0。
• 净修正：0。

COHR — 大股东结构（13G / 13D）

数据：edgartools 查询 SC 13G/13D + 2024-12 起新表单名 SCHEDULE 13G/13D（结构化 XML 直读 percentOfClass），holders/13g_13d_history.json（60 份，2019–2026）。总股本口径随时间变化：FY25 ~155M → 转股+NVIDIA 后 195.8M。机构持股合计 87.9%（stockanalysis）。

A. 三大被动机构时间序列

读法： - Fidelity 是最活跃的"主动型"大户：2025 下半年在 $90-180 区间把持股从 6.4% 加到 15%（最大单一股东），2026 上半年在 $200-400 区间减到 5.6%——一轮完整的"低买高卖"，减持时间与股价从 $212（1 月）涨到 $394（6 月）重合。下一份 FMR 13G/A（2026-09-30 口径，预计 11 月初申报）会显示是否继续减持到 5% 以下。 - Vanguard/BlackRock 为指数被动持有，股数稳定。

B. 最近申报后的变化 / SEC 规则影响

• 2024-12 起 13G 改为 SCHEDULE 13G XML 表单；只查 "SC 13G" 会漏掉 2025 年后的全部 20 份申报（已按新表单名补齐）。
• 新规下被动机构季度末 45 天内申报变化 → Fidelity 2026-06-30 的 5.6% 于 7/8 披露。

C. 战略持仓（<5%，不触发 13G）

D. 已退出的 13D 股东：Bain Capital

→ activist 缺席：Bain 13D 是"可转优先股投资人"而非激进股东；其退出消除了 ~2,200 万股的悬顶抛压和每年 ~$1.3 亿优先股股息。目前无任何 13D 申报人。

E. 完整股权结构（估算，2026-06 ~ 09）

F. 跟踪信号清单

1. FMR 下一份 13G/A（2026-09-30 口径）：若降至 <5% = 最大主动型持有人离场，偏空；若回升 = 在 $265-330 区间重新吸筹。
2. NVIDIA 是否减持（锁定期已过；NVIDIA 持股 <5% 且非内部人，无 13G/Form 4 义务，只能从 NVIDIA 自身 13F 观察，季度滞后 45 天）。
3. 新的 13D（激进股东）——目前无；若公司继续 FCF 为负、却授予高额特别 PSU，治理型激进股东有介入空间。
4. 13F 季度（11 月中旬）看 hedge fund 仓位变化（本档未拉 13F）。

COHR — CEO 画像：Jim Anderson

来源：10-K 2026-08-14（高管简介）、8-K 2024-06-03（任命）、DEF 14A 2025-10-02（FY25 薪酬，proxy/DEF14A_2025_AnnualMeeting/full_text.txt）、8-K 2026-08-31（特别 PSU）、年会 8-K（2024-11-18 / 2025-11-17）、Form 4、X（06）。FY26 的 DEF 14A 尚未申报（预计 2026-10 上旬），FY26 实际薪酬待补。

基本档案

接手前的职业背景

→ 典型的"半导体运营型 CEO"：擅长产品组合聚焦、毛利率提升、砍低回报业务、建立资本市场信誉。CFO Sherri Luther 是他在 Lattice 的 CFO（且在老 Coherent Inc. 工作过 16 年），原班人马搬家。

接手背景（2024-06）

• 前任 Chuck Mattera（II-VI 老将，主导 2022 年 $70 亿收购老 Coherent Inc.）退休；公司当时高杠杆（总债务 $41 亿）+ Bain 优先股压顶 + 工业/SiC 周期下行 + FY24 营收 −9%、GAAP 亏损。
• 2024 年 say-on-pay 仅 52.6% 通过（主因前任 CEO 离职现金补偿超 3 倍薪酬+奖金）——董事会随后承诺高管现金遣散上限 3x、董事长与 CEO 分设。

战略执行力（任内时间线）

财务转型成绩（FY24 → FY26，CEO 上任前一年 vs 最近一年）

薪酬

Summary Compensation Table（DEF 14A 2025）

• CEO Pay Ratio（FY25）：1 : 163（中位员工 $22,791——大部分员工在亚太工厂）。
• Say-on-Pay：2024 年 52.6%（勉强通过）→ 2025 年 96.6%（147.2M 赞成 vs 5.2M 反对）。
• FY25 起的年度 PSU：60% 权重、3 年悬崖归属、100% 相对 TSR（对标 S&P 1500 电子设备指数）。

2026-08-27 特别 PSU（将进入 FY27 薪酬表）

• CEO 目标价值 $5,000 万（CFO/CTO/CSLO 各 $1,500 万、供应链官 $500 万，合计 $1 亿）；100% 绩效：股价 60 日均价需达 $454.43（50%）/ $542.86（100%）/ $643.61（150%）/ $757.77（200%）（对应 4 年 10%/15%/20%/25% CAGR）且 rTSR 高于中位；4 年业绩期 + 1 年禁售；无插值；被无故解雇只保留已达成部分，死亡/残疾不加速。
• 评价：结构对股东友好（纯股价门槛 + 相对 TSR 双闸 + 5 年不可卖），但规模大、在股价近 ATH 后授出、属常规计划外"保留奖"——ISS/Glass Lewis 通常会对这类 mega-grant 投反对，2026 年 11 月年会 say-on-pay 是治理风险点。$454.43 门槛 ≈ 现价 +56%，是 01 止盈档的 price-gated 锚。

最强可信信号

1. 从不卖股：两年多任期、股价涨 4-5 倍，CEO 零公开市场卖出（只有 RSU 代扣税），持股 ≈$5,400 万。
2. 拿到 NVIDIA 的钱和订单：$20 亿股权 + 数十亿美元采购承诺，是第三方用真金白银对管理层执行力投票。
3. 说到做到的可证伪目标：投资者日杠杆目标 <2x 提前一年多达成；营收增速远超 10-15% 目标；毛利率目标 >42% 尚未达成（40.2%）。
4. 管理层自己的激励门槛从 $454 起——他们自己也认为需要 4 年 10%+ 年化才配拿奖。

外部认可

• NVIDIA 黄仁勋两度同台（Sherman 奠基、对谈视频）；特朗普 2026-05 访华随行 CEO；Applied Materials 董事；CNBC/Bloomberg/Six Five 常客；TIME "America's Best Companies 2026"（公司）。

治理红旗

10 维评分

同业类比

• vs LITE Michael Hurlston（2025-02 上任，前 Synaptics/Finisar CEO）：两人都是"外来半导体 CEO 救转型公司"。Hurlston 把 LITE 毛利率从 23% 拉到 50%+（更猛），Anderson 的毛利率改善幅度小（34%→40%），但在资本结构修复（剥离+去杠杆+优先股出清）上工作量更大。
• vs 自己在 Lattice 的剧本：Lattice 是轻资产 fabless 高毛利模型；COHR 是重资产垂直整合，毛利率天花板结构性更低——不能简单指望复制 Lattice 的 70% 毛利率，投资者日目标也只是 >42%。

Cached Data Files

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